一、地方政府債務及政信類項目現狀和趨勢分析

　　1、貨幣政策收緊

　　去年的貨幣寬松政策已結束，今年貨幣政策明顯收緊，地方政府借新還舊需求很大，但難度增加，償債壓力進一步上升。

　　2、債務集中到期

　　2021年開始，各地政府進入還款高峰期，這一狀況將持續(xù)2至3年。而專項債和一般債發(fā)行見頂，PPP項目難以落地，借新還舊受阻。

　　3、化債工具無法落地

　　國務院財政部先后出臺有關地方政府部門隱性債務化解方案，提出六種辦法。但就目前而言，化解地方債務風險工具、措施難以在實踐中有效落地，效果遠不及預期。

　　4、政信類項目暴雷頻發(fā)

　　2020年政府平臺項目暴雷事件頻發(fā)，據不完全統(tǒng)計有29個地方政府融資平臺暴雷（但公開披露的可謂是“冰山一角”），暴雷事件存在以下幾點特征：

　　①暴雷事件多發(fā)生于欠發(fā)達地區(qū)

　�、诒├灼脚_多為縣級平臺，基本面較差

　�、坌鹿谝咔槌善脚_暴雷事件新誘因

　　二、政信類項目普遍存在的問題

　�。ㄒ唬┑胤饺谫Y平臺問題不容忽視

　　1、平臺公司自有股東權益問題

　　平臺公司絕大部分股東權益都是采用政府劃撥或注入資產方式形成的，其中有些資產是有瑕疵的，特別是各種土地資產，平臺公司名義上擁有所有權，但無收益權、使用權和處置權。

　　2、平臺公司收入問題

　　目前大部分平臺公司自營收入（經營性活動收入）規(guī)模都很小，主要依靠政府性委托代建項目收入，市場化業(yè)務收入占比少。

　　3、互相走賬美化報表

　　個別平臺公司通過往來科目將大量項目注入平臺公司走賬獲得高額經營活動現金流，在資金和資本市場展開融資，籌措的資金被政府或其他平臺公司挪用。

　　4、個別地方政府造殼融資

　　個別地方政府會通過設立子公司、孫公司等形式規(guī)避銀保監(jiān)會監(jiān)管違規(guī)舉債，籌措的資金多用于彌補政府資金缺口，開展招商引資與地方基礎設施建設。

　　5、投融資平臺與政府之間資金往來問題

　　投融資平臺與政府之間資金往來普遍存在糾纏問題，特別是在建工程、已建工程和存貨等往來科目中大量資金可能會被政府占用，容易產生連片債務。

　　（二）租賃、信托等公司面臨的風險

　　1、存量資產質量惡化

　　就目前地方政府債務形式而言，在未來幾年內仍將出現大量地方政府融資平臺逾期或暴雷事件。租賃公司、信托公司等機構將面臨地方政府融資平臺項目債務展期甚至項目公司破產重組，資產質量下滑。

　　2、籌融資能力下降

　　受當前市場形式和存量資產質量下滑等因素影響，租賃公司、信托公司等機構評級下調，影響資本市場融資。

　　3、暴雷引發(fā)流動性風險

　　租賃公司的債務處置順位數低，很大程度上喪失處置能力，一旦出現平臺區(qū)域性頻頻暴雷，對一些租賃公司將面臨流動性風險。

　　4、租賃公司償債優(yōu)先度低，中小租賃公司風險大

　�、僖皇堑胤秸[性債務中租賃公司占比較低，重要性較弱。二是租賃公司一旦出風險，波及面相對較小。

　�、阢y行系金租和大租賃公司抗壓強，中小租賃公司面挑戰(zhàn)。

　　三、關于對地方政府債務率合意區(qū)間的評價

　　1、國際標準

　　政府負債率：歐盟警戒線一般以《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的負債率60%作為政府負債率風險控制標準參考值。

　　政府債務率：國際上通常以國際貨幣基金組織確定的債務率90-150%作為政府債務率風險控制標準參考值。

　　2、國內標準

不同于歐美國家，中國在經濟、財政的集權體系下自然形成了一定的合理區(qū)間。經濟體量較高的地級市，隨著多年的發(fā)展，自然形成了較高的債務基數，其債務率的水平也較高。值得注意的是，在當地的GDP增長，稅收增長以及廣義債務率的穩(wěn)定的前提下，融資租賃公司還需考慮政府對地方債務利息的覆蓋程度，稅收對債務利息保障系數越高，一般不會出現區(qū)域性大面積違約。

四、融資租賃公司應對建議與風控措施

　�。ㄒ唬┨岣哒蓬愴椖客斗乓笈c標準

1.項目所在區(qū)域經濟情況及地方政府財政實力

　�、傩姓毮�、地位級別；②經濟實力；③財政收支；④負債情況；⑤金融資源；⑥區(qū)域優(yōu)勢。

　　2.平臺公司的區(qū)域層級，經濟較發(fā)達區(qū)域可接受縣(市)級主流平臺，經濟發(fā)展水平一般的區(qū)域原則限制在市地級及以上

　　3.關注融資主體實力

　　（1）融資主體財務狀況

　�、儋Y產；②在投、在建項目、計劃投資項目；③負債；④收入及利潤的真實性。

　　（2）融資主體公開市場融資

　　主體各方面經過梳理，信息更加全面、透明、清晰和公開。

　�。�3）融資主體的股東背景

　�、賰�(yōu)選當地財政部門；②國有資產監(jiān)督管理委員會；③政府部門出資為主的政府平臺公司、國有資產經營公司。

　�。�4）平臺公司主營業(yè)務在當地的壟斷性及地位，即有較強的不可替代性

　　4.融資主體的合規(guī)性

　�、傧虿缓弦�(guī)的主體提供融資；②接受政府違法違規(guī)擔保；③向資本金不合規(guī)的項目提供融資；④采用不合規(guī)的商業(yè)模式。

　　5.資產合規(guī)性

　�、賴揽刈赓U標的物管理

　　所有權有瑕疵有爭議的資產不得作為租賃物。

　�、诠芫W作為標的物嚴格受限

　　目前而言，收費性水電熱氣管網及配套設施是否屬于構筑物存在爭議，有待監(jiān)管機構進一步明確。

　　③避免租賃物低值高估

　�、鼙苊馓摌嬜赓U物

　　6.充分重視統(tǒng)一登記制度

　　政信類項目中管網、涵洞、橋梁等有可能遇到登記條件的滿足問題。

　　7.關注還款來源保障度

　　還款來源的保障度，包括但不限于轉型力度、自身造血功能、籌資的多元化、靈活便利度、暢通性、政府的持續(xù)支持能力等。

　　8.主要科目和往來科目合理性

　　主要看其主要科目，包括主要往來科目，相關企業(yè)有無發(fā)生重大異常情況以及關注報表主要科目的勾稽關系是否成立等。

　　9.該地區(qū)平臺公司有否發(fā)生過重大違約及違法違規(guī)事件

　　10.承租人、擔保人之一為當地主體平臺，原則上兩者之一為AA及以上發(fā)債主體，并關注后續(xù)發(fā)債計劃、金額、期限，至少要覆蓋整個租賃期等

　　11.滿足上述條件下優(yōu)先開展屬地政信類項目

　　12.優(yōu)先開展經濟發(fā)達地區(qū)有財政資金支持的重大項目，如重大飲水工程等

　�。ǘ┱蓬愴椖匡L控措施與建議

1.土地抵押

　　對于融資租賃公司而言，在沒有辦法去識別土地抵押是否合法合規(guī)的情況下，不要盲目地相信土地抵押的風控效力。

　　2.應收賬款質押

　　財政、國資委是債務人的，應充分考察當地政府的財政狀況以及該款項是否納入當年的財政預算；企業(yè)是債務人的，應充分考察債務企業(yè)的資產運營、盈利、償債及發(fā)展能力等可能影響償債能力的因素。

　　3.第三方擔保增信措施

目前最常見的是城投公司融資，另外一家城投公司擔保。此類情況下，融資租賃公司應分析擔保方資質、有發(fā)債記錄，信用評級等，避免應城投公司互相擔保造成風險積聚而引發(fā)的連鎖反應。

　　4.識別政信類項目道德風險

　�、僦薪闄C構素質參差不齊

　�、诖嬖谛畔⒉粚ΨQ問題，甚至造假

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　　融資租賃應盡量與政府、城投公司等項目主體直接對接，避免通過中介機構完成撮合項目。倘若無法避免中介介入時，也應提高風險識別能力，必要時可采取對中介方按回款進度支付中介費等保障措施維護自身權益。

　　5.對政信類項目實施分級分類管理

　　優(yōu)先開展和持有A級政信類項目，重點關注B、C級政信類項目資產質量，通過資產包買賣等形式想方設法置換C級政信類項目，降低風險。

　　6.在分級分類基礎上做壓力測試

　　在政信類項目分級分類管理的基礎上對公司做現金流壓力測試、資本壓力測試。

　　7.縮小政府平臺類項目業(yè)務比重與體量

　一是逐步降低政信類業(yè)務數量，選擇2-3個實體經濟細分子行業(yè)開展專業(yè)化運營。二是通過租賃資產包交易、資產證券化等形式清理政信類租賃資產，降低存量政信類資產規(guī)模，降低風險。